中国人寿(601628)坚守传统险和分红险,忽视投连险和万能险,在付出了保费收入和市场份额双降的代价后,万峰的这一理想化战略似乎并不理想

从44.6%到39.73%，4.88个百分点降幅就是中国人寿(601628，2628.HK)2007年所丢失的市场份额。中国人寿之所以被国内寿险界视为老大，很大程度上就源于其占绝对优势的市场份额，但现在这一优势正在被对手所蚕食。

作为一个放大了的杠杆公司，如何获得尽量多的低成本资金是保险公司所要考虑的重要的问题。但2007年，中国人寿保费收入增率却大幅低于行业平均水平，新业务价值增长率也低于竞争对手中国平安(601318)，市场份额进一步下降。

按照安信证券分析师杨建海的测算，中国人寿的保守估值只有18.26元，在3只保险股中最低，其市价现对于保守估值的溢价率却最高，寿险老大似乎已身陷囹圄。

理想与现实的冲突

2007年，中国人寿保费收入达到1966.22亿元，同比增长8.53%，与2006年13%的增幅相比有所下降，同时也远低于寿险业21.86%的增速。

中国人寿总裁万峰表示，造成保费增长放缓的原因主要有四:一是中国人寿之前的市场份额在40%以上的，基数大，持续高增长困难，而2007年寿险公司从46家增至53家，竞争加剧，意外险和健康险也受到财险公司的竞争;其二，2002年销售的“两鸿”(国寿鸿泰保险和国寿鸿瑞保险)期缴业务陆续到期，2007年满期给付达到500多亿元，影响总保费收入97亿元、保费增长约5%，剔除该因素，保费增长为17%;第三，受去年股市快速上涨以及加息的影响，2007年尤其是第四季度基金和理财产品对寿险分流较大;另外，中国人寿还主动进行了业务结构调整，风险型保费增速要好于规模保费增速，业务结构进一步得到优化。

“事实并没有数据显示的那么悲观。”一位分析师表示，“中国人寿2007年市场份额下降的最主要原因是万能险和投连险的缺失。”

该人士认为，由于去年股市异常火爆，投连险和万能险同比分别增长了558%和110%，而传统险和分红险分别仅增长了1.4%和4%。而中国人寿坚守以价值高的传统险和分红险为主的产品策略，保费增长放慢也就不足为奇了。

“对于中国人寿这样大型的公司，相比于规模，业务结构资产质量更为重要。投连险和万能险的销售虽然能抢占市场份额，但对利润的贡献并不高，还与资本市场密切相关而面临极大风险。”中国人寿副总裁林岱仁说。

林岱仁表示，中国人寿三地上市，在国际准则下，万能险和投连险只提取管理费用，保费收入中仅将保单管理费记入风险型保费，对利润贡献有限。按此口径，2007年中国人寿总保费及保单管理费收入同比增长为12.5%，中国平安则为11.7%。

2007年，中国人寿曾因京沪高铁存在较大的不确定性而退出投资，但寿险公司的经营却与京沪高铁极为类似——前期投入很大，要花费多年才能收回成本，然后才能产生利润。正是这种前期亏损后期盈利的负债性经营的特点，使得业务结构的优化和内含价值指标的评判对寿险公司来说更为重要。